正文

  2022年开年以来，信贷政策利好不断。

  在2021年两次全面降准以及1月17日下调MLF利率和逆回购汇率后，1月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉。

  1年期和5年期以上LPR较上一期分别下调10个和5个基点，其中，将5年期贷款市场报价利率（LPR）从4.65%下调至4.6%，为2020年4月20日以来首次下调。LPR下行将带动企业融资、个人住房贷款利率降低。

  央行本周内三次明确释放“宽货币”信号，开年以来两次降息对于提振市场信心有着至关重要的作用，货币政策窗口期已至。2022年保持货币信贷总量稳定增长主要目的是维稳经济，当前我国经济的主要下行压力来自房地产，因而保持房地产信贷投放稳定就变得尤为重要，货币政策要“充足发力”、“靠前发力”，也预示着“政策底”已至，房地产信贷端正趋于“由紧转松”，本轮MLF、LPR降息或许不是终点，一季度不排除有进一步降准降息的可能。

  01

  5年期LPR 21个月以来首次下调

  LPR调整来看，本次有两大特别之处。

  首先，1年期LPR出现罕见的连续调整。LPR最近一次下调是在12月20日，彼时1年期LPR下调5个基点至3.80%，结束连续19个月的“按兵不动”，紧接着1月再度下调，这在LPR利率改革尚属首次。

  其二，1年期和5年期以上LPR“双降”，且5年期LPR利率下调5个基点至4.6%，距离上次调整已时隔21个月。

  值得注意的是，5年期LPR 自2020年4月以来时隔21个月首次下调至4.6%。最直观的影响是购房者按揭，但又不仅只影响按揭，LPR下行将带动个人住房贷款利率降低，同时降低企业融资成本。

  在当前的利率体系中，LPR属市场利率范畴，但因其对市场主体融资成本特别是银行贷款成本具有重大影响，因此具有较强的政策信号意义。而5年期LPR下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大，包括个人按揭贷款和企业中长期贷款。

  这意味着，信贷政策由此前的居民端（提高个人按揭贷款额度、缩短放贷周期、下调房贷利率等）逐步惠及企业端（降低企业融资成本），避免因局部企业“爆雷”造成系统性危机，进而全面重铸房地产行业信心。

  图：2019年8月-2022年1月市场报价利率LPR

  数据来源：中国人民银行、CRIC整理

  02

  LPR利率非对称下调意在“稳增长”

  实际上，基于近期央行多次表态，以及本周内MLF超量续作且下调政策利率，而从历次调整来看，LPR均会与MLF利率、逆回购操作利率同步调整。

  1月18日，对于LPR是否会同步调整的问题，央行货币政策司司长孙国峰在国新办发布会上表示，LPR报价行报价时综合考虑自身资金成本、风险溢价和市场供求等因素，LPR会及时充分反映市场利率变化，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本。

  实际上，市场对本次LPR利率下降已有充分预期，关注的焦点在于长短期LPR利率是否对称下调，以及调整幅度。

  本次长短期LPR利率非对称下调，加之上一次12月份的调整，1年期LPR较去年4月累计下调15BP，5年期LPR下调5BP，两者利差走阔10BP。

  此次调整实际传递出两方面的信号：首先，“稳增长”已被摆在更加突出位置，1年期LPR降幅堪比疫情爆发初期；其次，作为房贷利率的定价参考，5年期LPR的下调幅度明显更趋谨慎和保守，表明“房住不炒”仍然是房地产市场整体主基调。

  图：2019年8月-2022年1月MLF、LPR利率历次变动情况

  数据来源：中国人民银行、CRIC整理

  03

  激发市场主体融资需求，购房需求撬动有限

  5年期LPR利率下调将引导房贷利率步入下行通道，降低居民按揭成本，对促进购房需求释放有积极意义。

  从个人按揭端来看，按照最新5年期LPR利率4.6%计算，100万房贷，按照等额本息偿还30年计算，月供将减少30元左右。但值得注意的是，LPR下降不会立即生效，而是到次年的1月1日才会按照最新的报价，确定房贷利率。

  此外，从月度住户中长期增量来看，12月，住户中长期增量为3558亿元，同比少增834亿元，意味着居民按揭贷款需求仍然偏弱。

  相较于降低首付比例、认房不认贷等加杠杆“猛药”，房贷利率下调只能缓解些许还贷压力，对购房意愿的直接撬动作用比较有限，更值得关注的是其背后宽货币、宽信用对房地产市场预期的影响。

  图：2021年2月-2021年12月居民中长期贷款同比（亿元）

  数据来源：中国人民银行、CRIC整理

  重要的是，基于MLF→LPR→贷款利率的利率传导机制，LPR利率下调有助于引导商业银行降低贷款利率，从而降低企业融资成本，激发市场主体融资需求。

  从12月信贷数据来看，企业融资表现出“中长贷弱、票据融资强”的情况，企业资本开支意愿不足。数据显示，12月企事业单位中长期贷款3393亿元，同比少增2107亿元，反观票据融资增量3190亿元，同、环比分别多增746亿元、1585亿元，银行以票冲贷调节信贷规模意图明显。此外，短期贷款同比转为多增，并成为企业贷款的主要支撑，这与12月1年期LPR利率调降不无关联。

  图：2021年1月-2021年12月企业中长期贷款、票据融资同比（亿元）

  数据来源：中国人民银行、CRIC整理

  04

  “稳增长”下后续降息降准值得期待

  一周之内，从17日超预期幅度调降MLF政策利率，到18日发布会“三个发力”等积极表态，再到20日调降LPR，央行一系列操作释放出较为明确的货币宽松信号。

  这既贯彻了中央经济工作会议“政策发力适当靠前”要求，也反映了“稳增长”诉求的迫切性。一方面，国内经济环境面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重重压，另一方面，外部环境美联储加息缩表预期提前，导致国内货币政策放松的窗口期缩短。

  由于2022年一季度是宝贵的货币政策窗口期，也是“稳增长”的关键时期，结合央行“降准空间变小但仍有空间、宏观杠杆率持续下降创造了货币政策空间”等相关表态，预计一季度内仍有可能会进一步降准、降息。

  央行非对称下调长短期LPR利率的信号意义很强，突出了“稳增长”的重要性和迫切性，同时进一步强调了“房住不炒”定位。

  LPR利率下调，将引导商业银行降低贷款利率，从而降低企业融资成本和居民按揭成本。不过房贷利率下降对购房需求的直接撬动作用比较有限，还得看宽货币对市场预期的影响程度；而从企业端，融资成本将进一步降低，以激发市场主体融资需求。

  2022年保持货币信贷总量稳定增长的目的主要在于维稳经济，货币政策“充足发力”、“靠前发力”也预示着政策窗口期已至，房地产信贷端正趋于“由紧转松”，并且逐步从居民端惠及企业端，重铸房地产行业信心，预计一季度仍有降准降息的可能。